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荣华实业:储量潜力大估值优势明显
作者:互联网  发布时间:2013-08-20  浏览:946
事件:
  我们近日调研了公司,与公司进行了交流,对公司黄金业务有了更为深入的了解。
  储量潜力巨大,探明需要时间结合公司早期公告的金矿储量数据,市场普遍认为公司黄金储量为9-10吨左右,银矿100吨左右,公司目前主要的矿区为金山金矿1.25公里的采矿权,另有22公里的探矿权,目前地质勘探仍在进行当中,具体的储量目前仍未有明确数据。根据金山金矿的一些外围资料来看,储量前景较为可观,目前有明确数据说明的是2007年辽宁地勘院对南金山金矿资源地质核查报告中提到的,南金山北矿带估算金属资源量为66吨左右,银资源985吨。由此可见,在金山金矿地区存在较为丰富的黄金储量资源,金山金矿的黄金储量大幅增长是可以期待的。
  预计随着勘探详查阶段的展开,明年公司在某一时点公布一定储量数据是可能的,具体时点要看公司勘查的进度,短期来看,市场对公司储量的猜测还将会延续,我们看好公司黄金储量大幅提升的前景。
  黄金产能快速提升,银增量不可小觑公司金山金的66万吨选矿建成后,公司的黄金产量将快速增长,2010年前三季度产金1.05吨,全年有望达到1.5吨的产量,明年达产后产量将达到2.2吨左右,未来产量可能会有小幅增长最终达到2.5吨产量。
  目前市场关注的银产品,我们预期未来可能会达到100吨产能,项目预计明年开春后进行,建设周期3-4个月,2011年全年银产量可能在50吨左右,实际达产进度和产量公司可能会根据银价波动状况进行调整,如果银价表现好,进度和产量可能会更大一些,到2012年100吨银矿的产能将完全达产,由于是金矿伴生,所以银矿的成本几乎可以忽略不计。
  从成本来看,公司生产成本大约140元/克,完全成本170-180元/克,随着生产规模的扩大,生产成本还将有小幅下降的空间。
  产能释放带来业绩快速提升我们预测公司2010、2011、2012年黄金产量分别为1.5、2.2、2.4吨,2010、2011、2012年金价按照280、310、340元/克计算,白银2011、2012年产量分别为50、100吨,2011、2012年银价假设为7、8元/克,黄金完全成本按照175元/克计算,2010、2011、2012年EPS分别为0.06、0.44、0.87元,对应PE为312、45、23倍。
价值低估,首次评级为“强烈推荐”
从公司业绩来看,公司2010、2011、2012年EPS分别为0.06、0.44、0.87元,我们按照2012年公司产能完全达产的业绩给予40倍PE,合理定价为34.8元。
  从公司储量来看,远景储量增长可能存在较大空间,我们倾向认为,远景储量可能达到90吨左右,合理定位为35.95元。
  结合业绩角度与储量角度的定价,我们给予公司未来6个月目标价35元,距离目前价格有较大上涨空间,首次评级为“强烈推荐”。
  风险提示
公司目前主要的风险来自黄金和白银价格的波动,由于主要产能基本就绪,公司在生产环节的风险并不大,如果价格达不到我们的预期假设,公司业绩可能会低于预期。
  
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